数据：
2026年 3月13日，央行发布2026年2月社融和信贷数据。2月社会融资增量为2.38万亿元，高于预期的1.84万亿元，同比多增1461亿元；2026年2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1011亿元，高于预期的8416亿元；M2同比增速为9.0%，高于预期的7.0%，前值9.0%，M1同比5.9%，前值4.9%，M0同比14.1%。
观点：
一、 社融规模超预期，政府债支撑减弱
2月社会融资增量为2.38万亿元，同比多增1461亿元，高于市场预期（预期1.84万亿元）；社融存量同比增速与上月持平，为8.2%。
图1 社融增速平稳
2月政府债券净融资规模为14036亿元，同比少增2903亿元，余额同比增速由1月的17.3%小幅回落至16.6%。受春节错位效应及去年同期高基数影响，2月政府债对社融形成一定拖累，但净融资绝对规模仍处于较高水平，财政发力节奏并未明显放缓。结合1-2月数据来看，今年前两个月政府债融资规模同比仅少增72亿元，与去年同期基本持平，财政前置发力特征依然延续。两会发布的《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》显示，2026年赤字率继续按4%左右安排，与2025年持平；同时明确2026年国债限额485508亿元，地方政府一般债务限额188689亿元、专项债务限额443185亿元。整体来看，财政支出力度偏于温和，广义赤字率略低于去年水平，赤字规模增长空间相对有限。展望后续，受制于2025年政府债发行节奏靠前带来的高基数效应，政府债券对社融的边际拉动作用相较于去年可能会有所减弱。2月企业债券融资规模为1521亿元，同比少增181亿元。其中，2月地产债、产业债净融资分别约为-40亿元、1250亿元，企业债缩量或主要受到春节假期影响。2月委托贷款减少181亿元，同比少减639亿元。信托贷款规模增加309亿元，同比多增378亿元。非金融企业股票融资则录得454亿元，同比多增378亿元。
图2 新增社融结构分化
图3 政府债融资增速回落
图4 企业债券融资偏低
二、 信贷结构分化，企业贷表现亮眼
2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，高于市场预期（一致预期8416亿元）。从结构上看，2月信贷呈现“企业强居民弱”的特征，企业端融资需求回暖对总量形成支撑，而居民部门延续去杠杆态势，信用扩张动能依然偏弱。
从部门结构来看，居民信贷大幅回落，2月居民贷款减少6507亿元，同比少增2616亿元。其中，短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元；综合1-2月数据看，居民短期贷款累计同比少增358亿元，表明居民消费意愿不强。中长期贷款方面，2月减少1815亿元，同比多减655亿元，反映出当前居民部门加杠杆意愿依然低迷。当前房地产市场仍处于筑底阶段，数据显示，1—2月份新建商品房销售面积同比下降13.5%，降幅较上年全年有所扩大；2月70大中城市商品住宅销售价格环比降幅虽小幅收窄，但同比仍处于负值区间，量价两端均未出现趋势性回暖。2026年《政府工作报告》明确“着力稳定房地产市场”，开年以来多地持续释放稳预期信号，换房退个税、优化首付比例、发放购房补贴等政策提前发力，上海更率先发布“沪七条”提振楼市。然而，政策效果向实际需求的传导尚需时日，当前居民购房意愿依旧偏弱，市场或呈现分化格局。房地产市场信心的恢复和购房需求的实质性释放仍需等待，中长期贷款的回暖也有赖于这一进程的推进。
企业贷款表现亮眼，2月非金融企业贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，结构上呈现中长期贷款主导的特征。其中，短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元，新增规模创近五年新高，主要受节后企业复工复产、流动性需求增加的季节性因素推动。与此同时，银行对票据冲量的需求大幅减少，票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元。值得关注的是，企业中长期贷款新增8900亿元，同比由降转升、多增3500亿元，这一积极变化或主要受益于年初央行结构性降息政策的提振，以及财政支出持续加力对实体投资的带动。不过，在企业盈利预期尚未根本性改善的背景下，这一回暖态势的可持续性仍有待观察。
图5 信贷需求温和增长
图6 企业贷需求修复
图7居民加杠杆意愿低
三、 结汇需求推高货币增速，资金活性持续改善
2月M1同比增长5.9%，增速较上月加快1个百分点；M2同比增长9.0%，增速与上月持平。M0货币供应同比增长14.1%。M2与M1增速剪刀差收窄至3.1%，较上月缩小1个百分点，显示资金沉淀状况缓解，资金活化程度进一步提升。M1持续增长主要受到两方面因素推动：一是人民币汇率升值预期下，企业结汇需求增加，结汇资金转化为境内存款；二是春节期间居民消费需求释放，加快存款向活期转化。M2增速则维持高位，主要得益于财政支出力度增加，财政资金拨付提速形成货币派生，对广义货币形成有力支撑。
从存款结构来看，2月居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.5万亿元，居民储蓄意愿依然偏强，同时也与春节期间奖金发放、资金回流有关。非金融企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元，主要受节前企业发放工资、奖金等季节性因素影响。非银行业金融机构存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，2月以来权益市场进入盘整阶段，赚钱效应有所减弱，居民资金入市意愿下降，导致非银存款规模较前期回落。财政性存款方面，2月减少3500亿元，同比多减1.6万亿元，反映出年初财政支出靠前发力、稳增长“开门红”的政策导向，财政资金正加快向实体经济传导。
图8 财政支出力度增加
图9 M1-M2剪刀差持续收窄
2月金融数据整体呈现“总量平稳，结构分化”的特征，社融与信贷总量均好于市场预期。从社融看，财政积极定调下，今年财政节奏依然靠前，但受春节与基数影响，政府债对当月社融的支撑作用有所减弱。从信贷看，企业部门表现强于居民部门，企业端主动性资本开支意愿边际改善，中长期贷款同比由降转升，短端贷款增量亦创近五年新高；而居民端对加杠杆仍延续谨慎心态，消费、购房需求较为低迷。货币供应方面，M1增速延续回升趋势，M2增速保持高位，M2-M1剪刀差持续收窄，反映出资金活化程度进一步改善。
综合来看，2月金融数据增长平稳，企业贷款成为信贷的主要支撑，但信贷结构分化依然明显，私人部门对经济前景保持谨慎，市场信心的全面恢复仍需时日。值得注意的是，M1超预期回升释放出宏观流动性充裕的积极信号，为后续实体经济复苏奠定基础。往后看，社融增长面临一定基数压力。由于今年赤字率安排与去年持平，且在2025年政府债发行节奏靠前的高基数效应下，政府债券对社融的边际拉动作用或将弱于去年，社融存量同比增速可能承压。中长期来看，随着3月中旬两会闭幕，财政、货币、产业等政策将进入落地实施阶段，“十五五”规划重点项目开工或逐步提速，有望带动相关配套融资需求上行，对社融形成新的支撑。此外，近期地缘冲突持续升级，美伊局势未见缓和，国际能源及供应链价格波动推升输入型通胀预期，短期内市场对降准降息的预期有所降温。央行将延续适度宽松的基调，但政策工具运用上仍以结构性为主，全面降息的落地时点需根据国内外宏观形势相机抉择。
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